事件全国保险行业迎来空前喜人的“开门红”。2008年1月，全国保费收入同比增长62%，达到1064亿元。其中，寿险增速高达77.87%，产险增速为31.39%。

　　“年年开门红，今年格外红”。今年1月保费同比增速62％，显著超过07年1月的22％和06年1月的21％，其中，1月寿险保费同比增速78％，显著超过07年1月的14％和06年1月的31％。

　　我们认为，今年开门红的主要原因在于银保拉动。

　　由于一月份A股低迷，基金销售平淡，银行加大了保险产品销售力度，银保网点也有增长趋势，而居民购买保险的积极性也有提高。次要原因在于代理人数量增长，使得个险业务也有相应提高。

　　寿险方面，银保热销的分红险和万能险是每个公司都有的产品，故银保激增是全行业的普遍现象。结合07年投连险的热卖，可见，保险产品集保险、储蓄和投资于一身的特点，将使保险行业成为负利率下储蓄分流过程中左右逢源的受益者。

　　产险方面，1月保费增速31.39%低于07年度增速38.23%。但是2月1日起交强险和商业三者险降低费率，而机动车投保率38％，汽车62％，提高空间较大。且雪灾也提高了车险、企财险和意外险投保意愿。故2月份以后产险增速有望上升。

　　估计08全年产寿险保费收入增速有望达到30％－40％，保险深度逐步上升乃至加速上升。如果一季度A股下跌20％，则保险股一季报将差强人意。但这并不重要，因为全年不可能跌80％，一季度下跌没有持续性，A股价格已经比较合理。

　　目前保险股股价隐含风险折现率14％，显著高于全市场10％以下的水平。随着解禁和增发等不确定性因素的逐步明朗，隐含折现率应该逐步下降。

　　若按12％折现率进行谨慎估值，股价上升空间达到40％左右，在此提高行业评级到“看好”。

　　1月保费增速创纪录

　　“年年开门红，今年格外红”。今年1月保费同比增速62％，显著超过07年1月的22％和06年1月的21％，其中，1月寿险保费同比增速78％，显著超过07年1月的14％和06年1月的31％。

　　我们认为，今年开门红的主要原因在于银保拉动比较显著。由于一月份A股低迷，基金销售平淡，各大银行都加大了保险产品销售力度，并且从去年底以来银保网点也有增长趋势，而居民购买保险的积极性也大大提高。次要原因在于代理人数量的增长，使得个险业务也有相应提高。

　　由于此次银保热销的品种是分红险和万能险，是每个公司都有的产品，这就使得1月银保激增成为全行业的普遍现象。这一点我们在此前的太保1月保费点评中已经提到。结合07年投连热卖，可见，保险产品集保险、储蓄和投资于一身的特点，将使保险行业成为负利率下储蓄大搬家过程中左右逢源的受益者如果A股火爆，那么投连产品将会热卖；如果A股低迷，那么分红和万能产品将会畅销。

　　保险深度有望加速上升

　　寿险方面，平安银保比例较低，由于个险代理人同比增长44％，使得1月寿险保费同比增长达43％；太保1月寿险保费同比增长84％；估计国寿1月寿险保费增速可能在平安和太保之间；而其他各公司的平均增速将超过85％，甚至超过100％。

　　产险方面，虽然1月保费增速31.39%低于07年度增速38.23%，但是2月1日起交强险和商业三者险降低费率，而机动车投保率38％，汽车62％，还有较大提高空间。

　　且雪灾也提高了车险、企财险(特别是小企业)和意外险(主要是老年人)的投保意愿。因此，2月份以后的产险增速有望提高，值得期待。

　　估计08全年产寿险保费收入增速有望达到30％－40％，保险深度逐步上升的预测将逐步实现。特别是寿险深度，从05年的1.78%下降到06年的1.71%，到07年上升至1.79%，而08年有望加速上升至2.02%。

　　就公司估值而言，虽然银保业务利润率比较低，但在各公司纷纷更新银保产品的趋势下，银保业务利润率有望逐步上升，估计将对公司的新业务价值起到“锦上添花”的作用。国寿和太保的银保收入约占寿险总保费的35％－40％，将比较充分的分享到银保激增的推动作用。平安的银保收入比例约为10％，其寿险保费80％来源于个险渠道。个险业务的增长比银保渠道更加稳定和可控，并且个险业务利润率显著高于银保。因此，虽然平安保费增速可能亚于国寿和太保，但是在代理人规模和代理人均产能的双增长之下，平安新业务价值的增长仍然有望保持30％以上的较高水平。

　　一季报并非特别重要

　　有投资者比较担心保险股的一季报业绩。我们认为，如果一季度A股下跌20％，则保险股一季报将差强人意。即使公司依靠浮盈释放而维持较高的EPS，但是从更加准确的净资产指标来看，一季度的净资产将出现绝对额的下跌。

　　但是，我们认为一季报的下跌并不重要。因为A股市场全年不可能跌80％。也就是说，一季度下跌没有持续性，A股价格已经比较合理。根据东方证券研究所策略组的观点，目前上证指数4200点左右的点位应该是08年全年偏低的位置。从保险股的估值而言，最重要的指标是内含价值和新业务价值，这是反映保险业务根本属性和公司长期盈利能力的指标。而单个年度的EPS对公司估值的影响非常有限，一般不超过3％－5％，单个季度业绩的影响就更低了，不超过1％。

　　因此，无须太担心一季报的业绩。如果市场以一季报业绩的四倍来估算保险股08年盈利水平，并因此而低估保险股投资价值，那么将为真正的价值投资者带来良好的买入时机。

　　风险溢价应随不确定性逐步下降

　　在大规模再融资方案和解禁压力下，保险股价大幅下跌。目前隐含风险折现率为平安14.3％、太保14％、国寿12.5%，显著高于全市场10％以下的水平。我们认为，今后随着解禁和增发等不确定性因素的逐步明朗，隐含折现率应该逐步下降。若按12％折现率进行谨慎估值，平安为99.32元/股，太保为47.64元/股，股价上升空间接近40％，按11％折现率进行估值，国寿为50.16元/股，上升空间30％，如下表所示。提高行业评级到“看好”。