1．出口增速回落

　　 我们预期，在众多压力下，2008年中国纺织服装的出口金额仍将维持上升，但出口增速可能回落到15%左右。

　　2．行业压力大，继续洗牌

　　 大雪影响了交易量、新劳动法增加企业劳动成本、工资上升趋势明显、原料以及加息和升值等均增大了行业的成本。我们预计，在内忧外患的格局下，国内纺织行业让将延续增长趋势，但是部分中小企业在经营压力不断增加的情况下可能要遭淘汰，品牌企业或者注重创新或者提高产品附加值的企业将在压力下获得生存和发展，内需市场应该成为纺织服装业生存和发展的重要市场。

　　3．寻找高增长的主题不变

　　 我们依然认为，在纺织服装行业中可以继续寻找并投资高增长的公司，投资主题不变。我们认为高成长性小公司未来的发展值得关注，维持山东海龙(http://stock.gupiaoe.com/cominfo/default_000677.htm' target=_blank >行情 http://bbs.gupiaoe.com/board/000677/' target=_blank >论坛 http://search.gupiaoe.com/search?dir=news&q=%c9%bd%b6%ab%ba%a3%c1%fa&start=0&orderStyle=DocID' target=_blank >资讯)、伟星股份(http://stock.gupiaoe.com/cominfo/default_002003.htm' target=_blank >行情 http://bbs.gupiaoe.com/board/002003/' target=_blank >论坛 http://search.gupiaoe.com/search?dir=news&q=%ce%b0%d0%c7%b9%c9%b7%dd&start=0&orderStyle=DocID' target=_blank >资讯)和浔兴股份“强烈推荐”评级。

　　 I．出口增速回落

　　 2007年1-12月，我国纺织品服装出口金额达到1679.37亿美元，同比增长18.77%。其中纺织品出口583.47亿美元，同比增长15.36%，服装出口1095.90亿美元，同比增长20.67%。

　　纺织品服装整体出口增速则比去年的25.08%降低了6个百分点。

　　 我们认为，2008年纺织服装行业的出口并不会乐观，日新月异的贸易壁垒以及美国次按的负面影响可能会继续引发新一轮的危机，对于以出口为主的中国纺织服装行业来说应该是一个很大的挑战。我们预期，在众多压力下，2008年中国纺织服装的出口金额仍将维持上升，但出口增速可能回落到15%左右。

　　II．行业压力大，继续洗牌

　　 1.瑞雪兆丰年？

　　2008年年初，湖北、湖南、安徽、江苏、河南、江西和山东等地出现了50年不遇的恶劣冬季天气，大雪对纺织服装行业造成比较突然的影响，据了解，目前大雪主要影响企业的开机、影响原料运输、影响市场交易，并且还有不少企业也因此提前放假休市。近期，轻纺城(http://stock.gupiaoe.com/cominfo/default_600790.htm' target=_blank >行情 http://bbs.gupiaoe.com/board/600790/' target=_blank >论坛 http://search.gupiaoe.com/search?dir=news&q=%c7%e1%b7%c4%b3%c7&start=0&orderStyle=DocID' target=_blank >资讯)面料交易量严重萎缩，2008年1月30日交易量只有55万米，而1月12日交易量仍有528万米。俗话说瑞雪兆丰年，我们相信随着暴风雪的结束，国内纺织服装的生产和销售依然会恢复到正常水平。

　　 2.新劳动法增加企业劳动成本，工资上升趋势明显

　　 中国纺织工业协会会长杜钰洲说，2007年中国东部沿海地区普通用工成本普遍上涨20%左右，预计2008年还会进一步上涨。《劳动合同法》的实施以及原材料价格价格的不断上涨，近期广东地区纺织等劳动密集型企业出现大规模关闭、转产。据了解，潮州已经有多家纺织品企业倒闭；苏州吴江市盛泽镇不少企业也已经提前停工；广东鞋厂有五六千家，过去一年关闭的达到1000多家。部分企业转移到越南、孟加拉等地，纺织行业全面调整已经开始启动。

　　2007年的前三个季度，据纺织工业协会的统计，超过2/3的企业低于全行业平均利润率，这些企业的平均利润率只有0.61%，总亏损额达到99亿。缺乏自主品牌与技术含量，缺乏企业核心竞争力的中小纺织服装企业会因失去过去的成本优势而破产。简单加工或者来料加工贴牌生产的没有科技含量或者没有自主品牌的中小型企业生存压力不断增大。

　　3.原料成本压力依然大

　　 2008年1月份，纺织服装3大原材料中，粘胶短纤和涤纶短纤的价格均出现了小幅回落，而棉花价格则小幅上升。由于粘胶短纤在2007年累计了巨大的升幅，估计继续大幅上升的空间不大，而涤纶短纤价格走势估计会受到石化产品的左右。最大消耗的原料棉花价格则是目前市场最关心的品种。

　　 2007年国际棉花价格上涨20%，国内棉花价格涨幅约10%。产量消费差为215.11万吨，库存消费比下降到42.41%。从2005/2006年度开始，我国棉花产量一直在增加，根据数据，2006/2007年度，我国棉花产量为672.77万吨，国内总消费量为1088.62万吨，产量消费差为-415.85万吨，库存为293.71万吨，库存消费比降低到26.98%，要远低于国际平均水平，进口293.93万吨，进口消费比为27%。近几年，国内棉花的消费需求增长很快，04/05年度至今，棉花消费增长率分别为19.05%、21.33%、9.89%，同时，国内的产量增长也比较快，分别为29.46%、-9.65、17.94%，国内消费需求的增长对棉花的价格有很强的支撑作用。再从国内棉花的库存情况来看，2005年以来逐年增加，库存/消费比达到31.2%，达到历年新高。这个在一定程度上也减少了棉花价格大幅上涨的可能。我们预计2008年国内棉花价格将呈现小幅上涨的走势。

　　 综合来看，世界棉花的供求形势正在趋向紧张，价格有可能还会近一步上涨，消费面的变动对价格的影响值得关注。我国棉花的对外依存度比较高，1/4依赖国际市场，国际市场价格的波动会对国内的棉花价格有一定影响。

　　 4.加息和升值

　　 随着国家宏观调控的加剧，贷款利率不断升高，2007经过6次加息后，目前国内一年期的贷款利率已经达到了7.47%。企业的贷款成本不断增加，经营成本不断提高；2005年汇改以来，人民币对美元不断升值，2008年2月初，人民币兑美元汇率已经突破7.2，人民币升值严重削弱了以出口为主的纺织服装业的竞争。我们预期，2008年国内的利率水平仍有望上升，人民币升值趋势也不改，8-10%的升值幅度可期。

　　 还有，美国经济滑坡，次按问题影响经济，也将对其国内进口他国出口构成压力。这个在07年第四季度开始显现，中国出口增速从07年上半年的27%以上放慢到四季度的22%，对美国出口增速更是从年初的20%急速下降到四季度的10.7%。中国的出口增速可能回落，纺织服装行业可能也顺势回落。

　　我们看到的是不断增加的负面影响。我们预计，在内忧外患的格局下，国内纺织行业让将延续增长趋势，但是部分中小企业在经营压力不断增加的情况下可能要遭淘汰，品牌企业或者注重创新或者提高产品附加值的企业将在压力下获得生存和发展，内需市场应该成为纺织服装业生存和发展的重要市场。

　　III．寻找高增长的主题不变

　　 2008年1月份我们重点调研了浔兴股份，公司强调“中国布局，全球渗透”的策略，从福建和上海出发中国布局，完成对北方和广东区域的覆盖，下一步布局将覆盖西部地区，大大缩短服务半径，更进一步提供个性化服务；同时也有海外设厂的可能。

　　1月23日，公司公告股权激励计划浔兴集团将授予浔兴股份管理团队7,800,000份股票期权，行权价为每股15.04元；行权条件为2008年、2009年浔兴股份净利润分别较上一年增长率不低于30%。存量部分股权激励对于公司业绩没有摊薄作用，同时也不会增加管理费用；30%的净利润增长的硬性行权条件的设定对于我们的业绩预测也有较好的初步支撑作用。

　　我们认为，未来公司业绩增长比较稳定，预计公司07～09年EPS将分别达到0.47、0.72和1.05元，增长率分别为48.44%、55%和43.83%。动态PE分别为47、30和21倍，PEG分别为0.97、0.54和0.48倍。基于公司业绩增长具有较大把握，我们认为目前股价依然处于安全区域之内。另外，我们认为，潜在的收购将引领行业整合、异地扩张实现高速增长、以及可能的年报高送配解决流动性等因素也有望成为刺激股价的催化剂。我们维持“强烈推荐”评级。

　　另外，我们1月份也调研了孚日股份，认为家纺业务估值合理，光伏业务未能下定论，下调评级至“推荐”。

　　 2月份，年报披露逐渐进入高峰，我们依然认为在纺织服装行业中可以继续寻找并投资高增长的公司，投资主题不变。我们认为高成长性小公司未来的发展值得关注，维持山东海龙(http://stock.gupiaoe.com/cominfo/default_000677.htm' target=_blank >行情 http://bbs.gupiaoe.com/board/000677/' target=_blank >论坛 http://search.gupiaoe.com/search?dir=news&q=%c9%bd%b6%ab%ba%a3%c1%fa&start=0&orderStyle=DocID' target=_blank >资讯)、伟星股份(http://stock.gupiaoe.com/cominfo/default_002003.htm' target=_blank >行情 http://bbs.gupiaoe.com/board/002003/' target=_blank >论坛 http://search.gupiaoe.com/search?dir=news&q=%ce%b0%d0%c7%b9%c9%b7%dd&start=0&orderStyle=DocID' target=_blank >资讯)和浔兴股份“强烈推荐”评级。