——政策预期仍不明朗大小非减持现加速迹象

　　9月份是2007年以来限售股解禁量最少的一个月份，同时也是解禁公司最少的一个月份。单从这一角度看，近期影响A股市场走势的解禁压力因素有望得到一定缓解。但是，由于当前市场对管理层相关政策的预期仍不明朗，增加了前期解禁存量大小非的减持冲动。而且从实际情况看，前段时间大小非减持确实出现了加速迹象。

　　政策预期不明朗

　　回顾近期中国证监会针对大小非出台的相关政策，我们可以发现，目前的政策效果还没有完全达到。从出发点看，管理层还是顺应投资者关心的问题，出台相关措施稳定股市，希望能在二级市场投资者和大小非之间找到一个平衡点，使得市场参与各方都比较满意。但是从效果看，市场反应并没有如预期那样，股指也没能稳定运行。

　　从投资者的角度看，目前相关政策仍需要不断完善，而管理层不断出台对大小非的管理措施，也使得大小非对未来的政策带有不确定性预期。因此，相关政策出台后，总体来说处于一种比较负面的解读。一方面是投资者对于大小非的担忧，同时认为当前管理层出台的措施难以限制大小非减持；另一方面，大小非觉得刚刚获得自由流通权，对出台限制流通的措施预期不明朗，担心再次加上二把枷锁，从而事实减持的力度可能加大。也就是说，相关措施难以稳定整个市场的参与各方，市场在多种因素综合作用下，延续了向下的趋势。

　　对于当前的政策，我们认为，管理层的出发点仍是“疏”，而非“堵”。立足点还是大小非在减持的同时，减少对二级市场的冲击。因此，大小非不必过于恐慌，调控政策大方向不会改变。尽管大小非造成的市场供求关系紧张成为影响市场的重要因素，整个市场波动较大，但作为市场基础建设的措施，从长期看是有利于资本市场的发展，比如像可交换债券的创新，不仅仅是减压大小非，对于一些金融机构开发相关产品也具有重大创新意义。

　　大小非减持加速

　　根据限售股形成的原因，可以将其分为四部分

　　一是股权分置改革形成的，主要包括股权分置限售和股权分置对价股份，这也是我们通常意义的“大小非”；

　　二是由IPO形成的，主要包括首发原股东限售、首发机构配售、首发一般股份等。即按照相关规定，非控股的小股东锁定1年，控股股东或实际控制人以及一致行动人锁定3年，战略投资者锁定1年，还有就是战略配售（网下）锁定期为3个月；

　　三是由增发形成的，主要包括定向增发机构配售股份，定向增发的股份限售期为3年，以及公开增发形成的，主要包括公开增发机构配售股份、公开增发一般股份；

　　四是其他诸如高管持股的相关限售规定，如股权激励等。

　　当前来看，供求关系依然是市场关心的热点。我们认为，股权分置改革中对大小非的政策目前改变的可能性很小，而未来新股IPO制造的大小非确实给市场带来了很大的压力。

　　从中国证券登记结算有限责任公司最近披露的数据看，我们可以发现两个很明显的现象一是小非（持有限售股数量占比<5%的账户）的减持力度超过大非（持有限售股数量占比≥5%的账户）减持的力度，6月份，小非累计减持43.51%，远远超过大非的17.24%的比例；二是限售股7月比6月的减持力度加大，7月减持的股份为8.46亿股，比6月份4.51亿股明显超出很多。

　　9月解禁规模年内最小

　　9月是2007年2月份以来限售股解禁量最少的一个月份，同时也是解禁公司最少的一个月份，一共有83家上市公司减持。因此大小非的压力大大减轻。

　　9月限售股中开始流通的共有61.45亿股，按照8月28日的收盘价共有505.9亿元，其中主要是以首发原股东限售股制造的大小非开始流通，占比大概为55.5%。而股权分置改革制造的大小非比例为25.3%，位居次席。

　　按照GICS行业分类，银行和资本货物以及公用事业等行业的解禁压力位居前列。其中，金融服务、商业贸易、公用事业和农林牧渔等行业的解禁比较大，尤其是北京银行为代表的金融行业解禁的量比较大。

　　从上市公司来看，股改限售股前10大解禁市值387亿元，占9月解禁股市值的76.5%，并且以首发IPO的大小非为主。对于在股权分置改革过程中产生的大小非，其中绝大部分是大非。

　　9月份解禁的前20大个股

股票名称解禁时间解禁股数解禁市值解禁股类占本月解禁市值累计占比

（万股）（亿元）（％）（％）

北京银行２００８－０９－１９２７５５５２．９２６０．９４８６首发原股东限售股份５１．５８５１．５８

国电电力(http://stock.gupiaoe.com/cominfo/default_600795.htm' target=_blank >行情 http://bbs.gupiaoe.com/board/600795/' target=_blank >论坛 http://search.gupiaoe.com/search?dir=news&q=%b9%fa%b5%e7%b5%e7%c1%a6&start=0&orderStyle=DocID' target=_blank >资讯)２００８－０９－０１６３７９１．８５３１．９５９７２股权分置限售股份６．３２５７．９０

五矿发展(http://stock.gupiaoe.com/cominfo/default_600058.htm' target=_blank >行情 http://bbs.gupiaoe.com/board/600058/' target=_blank >论坛 http://search.gupiaoe.com/search?dir=news&q=%ce%e5%bf%f3%b7%a2%d5%b9&start=0&orderStyle=DocID' target=_blank >资讯)２００８－０９－１３１５６８３．１９２３．８５４１３配股原股东限售股份４．７１６２．６１

农产品(http://stock.gupiaoe.com/cominfo/default_000061.htm' target=_blank >行情 http://bbs.gupiaoe.com/board/000061/' target=_blank >论坛 http://search.gupiaoe.com/search?dir=news&q=%c5%a9%b2%fa%c6%b7&start=0&orderStyle=DocID' target=_blank >资讯)２００８－０９－１２９７２６．９４２１６．９７３５１股权分置限售股份３．３５６５．９７

海南航空(http://stock.gupiaoe.com/cominfo/default_600221.htm' target=_blank >行情 http://bbs.gupiaoe.com/board/600221/' target=_blank >论坛 http://search.gupiaoe.com/search?dir=news&q=%ba%a3%c4%cf%ba%bd%bf%d5&start=0&orderStyle=DocID' target=_blank >资讯)２００８－０９－２９３４１１９．６７１２．８９７２４股权分置限售股份２．５５６８．５１

江西铜业(http://stock.gupiaoe.com/cominfo/default_600362.htm' target=_blank >行情 http://bbs.gupiaoe.com/board/600362/' target=_blank >论坛 http://search.gupiaoe.com/search?dir=news&q=%bd%ad%ce%f7%cd%ad%d2%b5&start=0&orderStyle=DocID' target=_blank >资讯)２００８－０９－２９７０７５．６０５１１．６９５９７定向增发机构配售股份２．３１７０．８３

建发股份(http://stock.gupiaoe.com/cominfo/default_600153.htm' target=_blank >行情 http://bbs.gupiaoe.com/board/600153/' target=_blank >论坛 http://search.gupiaoe.com/search?dir=news&q=%bd%a8%b7%a2%b9%c9%b7%dd&start=0&orderStyle=DocID' target=_blank >资讯)２００８－０９－１５１３１５１．４９８．４６９５５７定向增发机构配售股份１．６７７２．５０

新湖中宝(http://stock.gupiaoe.com/cominfo/default_600208.htm' target=_blank >行情 http://bbs.gupiaoe.com/board/600208/' target=_blank >论坛 http://search.gupiaoe.com/search?dir=news&q=%d0%c2%ba%fe%d6%d0%b1%a6&start=0&orderStyle=DocID' target=_blank >资讯)２００８－０９－０４１５９３９．２７．２２０４５８定向增发机构配售股份１．４３７３．９３

万通地产(http://stock.gupiaoe.com/cominfo/default_600246.htm' target=_blank >行情 http://bbs.gupiaoe.com/board/600246/' target=_blank >论坛 http://search.gupiaoe.com/search?dir=news&q=%cd%f2%cd%a8%b5%d8%b2%fa&start=0&orderStyle=DocID' target=_blank >资讯)２００８－０９－１９７５００６．５８５定向增发机构配售股份１．３０７５．２３

中捷股份(http://stock.gupiaoe.com/cominfo/default_002021.htm' target=_blank >行情 http://bbs.gupiaoe.com/board/002021/' target=_blank >论坛 http://search.gupiaoe.com/search?dir=news&q=%d6%d0%bd%dd%b9%c9%b7%dd&start=0&orderStyle=DocID' target=_blank >资讯)２００８－０９－０８９２８２．８７４６．５１６５７７股权分置限售股份１．２９７６．５２

国投电力(http://stock.gupiaoe.com/cominfo/default_600886.htm' target=_blank >行情 http://bbs.gupiaoe.com/board/600886/' target=_blank >论坛 http://search.gupiaoe.com/search?dir=news&q=%b9%fa%cd%b6%b5%e7%c1%a6&start=0&orderStyle=DocID' target=_blank >资讯)２００８－０９－２４８６１８．００１６．４２９０２８配股原股东限售股份１．２７７７．７９

伟星股份(http://stock.gupiaoe.com/cominfo/default_002003.htm' target=_blank >行情 http://bbs.gupiaoe.com/board/002003/' target=_blank >论坛 http://search.gupiaoe.com/search?dir=news&q=%ce%b0%d0%c7%b9%c9%b7%dd&start=0&orderStyle=DocID' target=_blank >资讯)２００８－０９－０８４５６１．４９６６．０１２０５２股权分置限售股份１．１９７８．９８

天音控股(http://stock.gupiaoe.com/cominfo/default_000829.htm' target=_blank >行情 http://bbs.gupiaoe.com/board/000829/' target=_blank >论坛 http://search.gupiaoe.com/search?dir=news&q=%cc%ec%d2%f4%bf%d8%b9%c9&start=0&orderStyle=DocID' target=_blank >资讯)２００８－０９－０５１８４１４．３７６．００３０８４首发原股东限售股份１．１９８０．１６

红宝丽２００８－０９－１５３２６９．４６５５．７２１５６４定向增发机构配售股份１．１３８１．２９

西藏天路(http://stock.gupiaoe.com/cominfo/default_600326.htm' target=_blank >行情 http://bbs.gupiaoe.com/board/600326/' target=_blank >论坛 http://search.gupiaoe.com/search?dir=news&q=%ce%f7%b2%d8%cc%ec%c2%b7&start=0&orderStyle=DocID' target=_blank >资讯)２００８－０９－０５９６００４．２０４８定向增发机构配售股份０．８３８２．１２

顺鑫农业(http://stock.gupiaoe.com/cominfo/default_000860.htm' target=_blank >行情 http://bbs.gupiaoe.com/board/000860/' target=_blank >论坛 http://search.gupiaoe.com/search?dir=news&q=%cb%b3%f6%ce%c5%a9%d2%b5&start=0&orderStyle=DocID' target=_blank >资讯)２００８－０９－２２４０８０４．１６１６定向增发机构配售股份０．８２８２．９５

蓝星新材２００８－０９－０１３４１２．５３．６７８６７５股权分置限售股份０．７３８３．６７

南京熊猫(http://stock.gupiaoe.com/cominfo/default_600775.htm' target=_blank >行情 http://bbs.gupiaoe.com/board/600775/' target=_blank >论坛 http://search.gupiaoe.com/search?dir=news&q=%c4%cf%be%a9%d0%dc%c3%a8&start=0&orderStyle=DocID' target=_blank >资讯)２００８－０９－１１６５５０．１５３．５３０５３１股权分置限售股份０．７０８４．３７

重庆啤酒(http://stock.gupiaoe.com/cominfo/default_600132.htm' target=_blank >行情 http://bbs.gupiaoe.com/board/600132/' target=_blank >论坛 http://search.gupiaoe.com/search?dir=news&q=%d6%d8%c7%ec%c6%a1%be%c6&start=0&orderStyle=DocID' target=_blank >资讯)２００８－０９－２７３１６９．９８４３．４１０９０２首发机构配售股份０．６７８５．０５

　　资料来源Wind光大证券

解禁类型解禁占比

（％）

大股东增持股份０．０２

定向增发机构配售股份１０．３６

股权分置限售股份２５．３０

股权激励限售股份０．０２

配股原股东限售股份６．３４

首发机构配售股份２．４６

首发原股东限售股份５５．５１

　　9月限售股各个类型解禁情况