集区，解禁规模相当于再造一个A股市场。因此，不论“大小非”实际是否减持，都会对投资者预期和市场估值造成压力，从而会加大2008年股市行情的震荡。

　　不过，我们坚持认为，投资者对于“大小非”解禁不必过于恐慌，限售股对于市场流动性的实质性影响可能会低于预期。以今年2、3月份为例，包括战略投资者配售和股改“大小非”解禁在内，分别将有3400亿和3800亿元限售股市值进入二级市场流通，是2007年以来的第二大解禁高峰（最高一次出现在2007年10月）。其中，招商银行(http://stock.gupiaoe.com/cominfo/default_600036.htm' target=_blank >行情 http://bbs.gupiaoe.com/board/600036/' target=_blank >论坛 http://search.gupiaoe.com/search?dir=news&q=%d5%d0%c9%cc%d2%f8%d0%d0&start=0&orderStyle=DocID' target=_blank >资讯)股权分置改革限售股和兴业银行首发与战略配售股解禁市值就达到2500亿元，我们预计，这两家公司大比例减持的可能性很小。因此，“大小非减持”带来的实质性压力并不会太大。

　　决定牛市基础仍是基本面

　　我们认为，决定牛市基础的仍是基本面因素。首先，根据国家战略，未来数年中国经济处于转型期。经济转型需要较快的经济增速，转型又带来经济的内生性增长动能，比如，人口红利、内需扩大、城市化进程、消费贡献度提升、产业升级、中西部发展等。这些因素具有确定性趋势，不以宏观调控力度为转移。分析促进经济增长的三驾马车，我们判断，虽然受到宏观调控，2008年经济增长依然能维持10%以上。

　　其次，对于宏观调控的负面影响，不必过度悲观，类似2004年的剧烈调控不会重演。和2004年不同，目前中国经济并没有全面过热，而且有“转冷”的压力。一方面，美国以及其他发达国家经济走向衰退的预期增强，外需下降对我国出口，进而对投资和就业造成较大影响；另一方面，国内大面积遭遇暴雪灾。由于外需和内需均存在不确定因素，2008年的宏观调控力度将会相机抉择。

　　第三，基于2008年宏观经济依然较快增长，以及企业所得税改革将实施、企业股权激励、企业主营业务利润率提升等因素，我们分析，2008年A股上市公司利润增速仍有望维持30－40%的高位。考虑到2007年四季度以来市场的充分调整，目前沪深300成分股动态市盈率已经在25%以下，A股市场已经具有投资价值。

　　资本市场创新激情化解解禁担忧

　　值得关注的是，2008年将是A股市场重要的创新年。以股指期货为重点的金融创新将展开，以创业板为重点的多层次资本市场建设也将加快。

　　首先，股指期货有利于缓解大盘股的“大小非”减持的压力。指数成分股和指数期货之间的保值、套利，有望推动估值合理的权重型蓝筹股获得流动性溢价；其次，创新带来的激情有助于吸引场外资金。目前，基金的申购量已远达不到2007年8、9月份，但在负利率的格局下，缺乏有效投资渠道的国内投资者还是会被市场的赚钱效应所吸引。统计显示，2008年以来，A股新增开户数和基金新增开户数已经企稳，说明自从去年10月份的调整以来，中小投资者入市的积极性正在恢复。而基金申购虽然受到市场波动影响，但总体来说仍处于净申购状态。